東力傳動：IPO后將進入新的增長階段

中國重工業化發展趨勢使工業齒輪箱行業面臨發展機遇。2010年中國齒輪行業產值將突破1000億元，在世界排名“保三爭二”，其中，工業齒輪產品主要應用于起重運輸、水泥建材、重型礦山、冶金、電力等行業，應用廣泛，并受益于冶金、電力等行業落后產能淘汰。

該公司競爭力比較。 東力傳動在生產規模、產品種類、應用領域遜于外資齒輪制造企業和國內的中國高速、重齒，但在冶金行業具有較強的競爭力并占有一席之地，市場份額在10%以上。

該公司的發展戰略是：以工業齒輪為核心業務，以大功率重載齒輪箱、模塊化高精減速器、模塊化減速電機和風力發電齒輪箱為核心發展產品，通過IPO實現向電力、煤炭、建材水泥、起重機械領域的拓展，努力成為國內領先的現代化傳動設備制造商。

IPO后公司收入和凈利潤進入高增長階段。主要表現在生產能力提高、產品提價可以消化成本上升、享受高新技術企業的所得稅優惠政策。

新產品風電齒輪箱仍處于研發階段，預計2009年可以小批量生產。

投資評級為“審慎推薦-B”。我們預測東力傳動2008、2009年營業收入的增長率為30%、52%，凈利潤的增長率為53%、52%，每股收益為0.71元、1.08元，動態PE為32倍和21倍。雖然東力傳動長期競爭力并未領先于行業，但是正處于高成長期，未來三年凈利潤的增長率在50%左右。我們預計股價的表現將略強于基準指數，按照2008年35倍和2009年30倍估算，合理估值在25-30元。