東力傳動：中國高速傳動的追隨者

齒輪箱屬于機械行業中的明星子行業。下游集中在重工業，重工業長景氣推動齒輪箱行業近六年銷售收入復合增速達40%，同時，進口達86億元，占國內市場容量1/3，進口替代空間巨大。另外，產品專用性強、技術含量較高及資金設備投入大的特點使得行業進入壁壘高，競爭比其它通用設備業要溫和得多。

較好的行業特征造就高估值。香港上市的中國高速傳動一直享受高估值，當前靜態和動態PE分別為52.6和為40.5倍，顯示了市場對齒輪箱行業公司高估值的認可。高估值的另外部分原因是公司風電齒輪箱已成氣候，07年銷售收入中占比達38%，但即便給予其風電業務樂觀預期，2010年增速達40%，規模原因導致其當年凈利潤增速降至15%，成長性趨緩。

東力傳動或相當于五年前的中國高速傳動。目前主要為冶金行業配套，結構性增長及巨大更新改造量將推動冶金齒輪箱維持平穩增長態勢，另外，公司技術實力國內第三，冶金齒輪箱優勢越發鞏固，向其它行業尤其是風電行業拓展，值得期待。較強的技術實力、出色的管理能力及類似的成長模式使得我們認為公司最有可能成為第二個中國高速傳動。

綜合考慮成長的穩定性及持續性，我們認為，將中國高速傳動目前估值水平應用于東力傳動較為合理，則東力傳動合理股價為20元/股，相當于PEG=1，也同DCF估值結果一致。